1月LPR报价保持不变，短期内下调的可能性很小

重大事件

2024年1年末22日，全国金融机构间同业拆借中心公布新版LPR违约金：1年期种类晚报3.45%，5年期以上种类晚报4.20%，都与上年末总括。

要点解读如下：

一、1年末两个期内种类的LPR违约金连续性，符合市场普遍预料，主要原因是当年末MLF操作商品价格持续保持稳定，再欠缺金融机构净息差有低位西唯态势，违约金唯不够不断提高LPR违约金好似的摇动力。

LPR违约金由MLF操作商品价格和违约金好似决定。1年末MLF操作商品价格持续保持稳定，这理论上当年末LPR违约金的售价基础未发生变化，已在很大程度上预示当年末LPR违约金将持续保持不摇动。更重要的是，尽管不受央唯通过大规模加量续作MLF等方式也向市场流出流摇动性，以及降息预料逐步增温等因素不良影响，未来会包括金融机构同业存单商品价格、DR007等市场商品价格略有西唯，但金融机构净息差共存西唯影响，这时会减低违约金唯不断提高LPR违约金好似的摇动力。

2023年10年末生产量首套抵押商品价格不断提高全面落地，平均去年达0.72个九成。这不可能避免地时会对金融机构利息收入带来一定不良影响。我们判断，在2023年9年末金融机构净息差降至1.73%、创有历史记录以来新低后，2023年四季度金融机构净息差还时会有一定振幅西唯。这理论上当前金融机构对股票收益水平时会更加推崇，不够主摇动不断提高LPR违约金的摇动力。需要声称的，未来会金融机构启摇动新一轮存款商品价格不断提高，这是应对净息差西唯影响的必要举措，但难以增加金融机构主摇动不断提高LPR违约金好似的摇动力。

二、不受物价水平很低不良影响，当前实体在经济上单单担保开发成本增加，角度看激励金融市场总需求，2024年年底LPR违约金有可能第一时间MLF商品价格不断提高。

根据国家统计局发布的数据，2023年CPI共计上半年为0.2%，不断很低前年的2.0%；PPI共计上半年为-3.0%，而前年为5.0%；不受此不良影响，2023年GDP平减比率为-0.54%，不断很低前年的1.77%。与此同时，央唯同类型数据表明，2023年前三季度大公司款项商品价格平均减少0.15个九成，当地政府抵押商品价格平均减少0.24个九成。我们大约，尽管2023年四季度大公司款项和当地政府抵押商品价格还时会有小幅西唯，但全年商品价格西唯振幅仍时会远很低GDP平减比率去年。这理论上虽然2023年央唯两次降息0.25个九成，1年期和5年期LPR违约金也分别不同程度不断提高，但大公司和当地政府单单担保开发成本不降反升（单单担保开发成本=名义担保开发成本-通胀率）。考虑到今后GDP平减比率还时会持续保持在无限大上唯，角度看缓解大公司和当地政府单单担保开发成本增加影响，下一步通过引导LPR违约金西唯，减低大公司和当地政府名义担保开发成本的必要性较高。

更为重要的是，主要不受房地产从业人员西唯、消费需求不振等因素不良影响，2023年四季度官方网站工业PMI比率持续运转在闭合上唯；2023年11年末以来服务业PMI比率也近十年两个年末所处荣枯平衡点线之下。这理论上在2023年三季度在经济上消退摇动能转强后，四季度在经济上运转稳中见弱。预期今后官方网站工业和服务业PMI比率回升至扩张上唯共存一定难度，2024年今年已进入稳增长关键先决条件，货币政策推唯逆周期调节的必要性增加。

回顾历史可以见到，一旦官方网站工业PMI比率近十年3个年末以上运转在闭合上唯，宏观政策做出反应的有可能就时会显著加大。由此，2024年今年央唯不断提高MLF商品价格的有可能较高，并将带摇动LPR违约金第一时间不断提高，进而减低大公司和当地政府款项商品价格。这一方面有助缓解单单商品价格上唯影响，激励市场需求，另一方面也能囚禁清晰的稳增长信号，有助改善社时会预料和市场热诚。

最后，2024年政策面的一个中长期是要推摇动房地产从业人员实现软着陆，其中适度减低当地政府抵押商品价格是关键一招。但我们预期，2024年5年期以上LPR违约金不断不断提高的有可能不大；为严防大水漫灌，能避免给将来留下高通胀安全性，下一步监管层将更倾向于针对房地产从业人员实唯定向降息，即不断提高首套抵押和二套抵押商品价格下限。这在未来会京、沪通涨新政及即便如此央唯和国际贸易总局发布的《关于相应优化差别化住房信贷政策的通知》中已略有体现。

本文原作者 | 研究成果发展部 王青 冯琳